Излишъкът от ерата на евтините пари провокира „насилие между кредиторите“

Писателят е някогашен капиталов банкер и създател на „ Срив на зареждането: Възходът и падението на една американска икона “

Краят на към 13 години на съвсем свободни пари на финансовите пазари разкри ексцесии, които наподобяват изцяло объркващи в ретроспекция.

Вземете да вземем за пример цунамито от по този начин наречения cov-lite или covenant-light, заеми с ливъридж, към които вложителите се стичаха с неразумно занемаряване. В края на 2023 година сумата на тези неизплатени заеми, на които липсват типичните защитни съглашения, предопределени да бъдат система за ранно предизвестие за кредиторите, се е нараснала до 1,25 трилиона $, съгласно адвокатска адвокатска фирма Paul, Weiss.

Това беше огромен ваучър, изключително за емитентите на заемите, които съумяха да заемат доста пари с минимални инспекции и салда. И в този момент заемодателите и вложителите, дали тези заеми, заплащат цената във феномен на Уолстрийт, наименуван „ принуждение сред заемодател и заемодател “.

Колко уместно. Касапницата е съвсем на всички места на значимия пазар на заеми с ливъридж. По създание емитентите на заеми с малко или никакви условия — постоянно мощно задлъжнели компании на ръба на несъблюдение или банкрут — се стремят да преструктурират балансите си, с цел да предотвратят финансово злополучие и от време на време да се опитат да извлекат стойност в интерес на капитала държатели за сметка на длъжници.

Тези отвличания постоянно се случват със единодушието на една група кредитори за сметка на друга група кредитори. И кредиторите, които губят, могат да създадат доста малко по въпроса, тъй като са дали заемите, знаейки, че правата им са били изкормени през цялото време. „ Предвиждайки неизпълнението на задължението на кредитополучателя, обезпечените заемодатели неотдавна използваха нападателни правни тактики, с цел да извлекат стойност от други обезпечени заемодатели “, се споделя в изследователска публикация на Harvard Business School през май.

Вземете да вземем за пример тъжната сага за Advent Изкупуването от International през 2012 година на компанията майка на производителите на матраци Serta и Simmons. През 2016 година преименуваната Serta Simmons Bedding рефинансира съществуващия си дълг посредством издаването на нови заеми за 2,4 милиарда $, което разрешава изплащането на дял от $670 милиона на акционерите.

Но до 2020 година договорката стартира да се проваля заради намаляващите доходи, с помощта на пандемията и възходящата конкуренция от онлайн продажбите на матраци. През юни 2020 година компанията реализира съглашение с по-голямата част от своите обезпечени кредитори, в това число взаимните фондове Eaton Vance и Invesco, за продан на дълга им за нов „ супер гарантиран “ дълг. Сделката включваше парична инжекция от $200 милиона в Serta, с цел да й помогне да преодолее пандемичния стрес.

Невероятно, други кредитори, в това число такива като комплицирани вложители като Apollo Global Management и TPG Angelo Gordon, притежателите на $600 mn Serta дълг, настояват, че не им е дадена опция да обменят своя гарантиран с първи залог дълг при същите условия.

В резултат на това те ненадейно се оказват подчинени на новия дълг. Серта Симънс по този начин или другояче подаде молба за фалит. И Аполо и Анджело Гордън съдиха Адвент и няколко от взаимните фондове, с цел да анулират договорката.

В подигравка на ориста, видовете мъдреци от Уолстрийт, които нормално са тези, които предизвикват болката, упрекваха нормално повече спокойни взаимни фондове за евакуиране на бърз подобен, предопределен да изкорми правата им и да подчини заемите им. Но съдията по несъстоятелността по делото се произнесе против Apollo и Angelo Gordon с аргумента, че те е трябвало да знаят рисковете от техните заеми от цивилен лица.

Това решение пристигна предходната година, само че казусът Serta е единствено един от доста скорошни образци, в които купувачите на заеми за цивилен услуги изпитват следствията от своите глупави капиталови решения. „ Това се случва всеки ден на кредитните пазари “, ми сподели един вложител в хедж фонд.

Един вбесяващ неотдавнашен образец включва Lionsgate Entertainment, по подигравка на ориста студиото зад филмовата поредност, наречена „ Игрите на глада “. Тя отдели бизнеса си за ефирен стрийминг Starz тази година посредством обединение с компания за придобиване със специфична цел. Мнозинството притежатели на облигации се сплотиха, с цел да реалокират обезпечението си на равнище Lionsgate.

Други кредитори, на които не беше даден късмет да вземат участие в договорката, бяха оставени в дъщерното сдружение на Starz, което се преглежда като по-малко кредитоспособни. Транзакцията се облагодетелства, наред с други, Стивън Мнучин, някогашен министър на финансите, който е по едно и също време заемодател на Lionsgate и един от най-големите акционери.

Широко публикуваното филетиране на типичните права на кредитори от други групи кредитори може да бъде осъждан от тези, които са изгубили. Но както при всеки интервал на еуфория, в който вложителите са изгубили груповия си разум, деликатното прочитане на документите по заема би изяснило недвусмислено рисковете от тези идиотски вложения.